本文是《价值事务所》的第2148篇原创著述。著述仅记载《价值事务所》想想，不组成投资提倡，作家莫得群、不收费荐股、不代客线路。
通过前边三篇贵州茅台的著述，长处仍是把白酒的大逻辑讲得七七八八了，当今我们回到当下的行情上来。
2021年以来，白酒板块捏续退换，于今已干与第五个年头。历史上，只消2013-2016 年那波因三公破钞导致的深度退换不错失色，两轮行情颇有相通之处。是以，我们复盘下上一轮，大体就能显然这一轮的树立该出当今什么时候了。
上一轮退换深度复盘
2012 年，中国经济干与换挡期，GDP 增速自 2002 年以来初次跌破 8% 关隘，全年增速仅为 7.9%。宏不雅经济降温平直冲击了白酒的中枢破钞场景，房地产开采投资增速同比回落 11.7 个百分点，界限以上工业企业利润增速大幅下降 20.1 个百分点，商务宴请需求率先出现萎缩。与此同期，白酒行业本身也积蓄了诸多问题，产能多余、价钱虚高、渠说念库存高企等隐患缓缓流露。
2012 年底至 2013 年头，出台了全球所闇练的密集策略，包括 "八项限定"、"六项禁令" 和 "部队禁酒令"。这系列策略对其时的白酒行业而言无异于雪上加霜，数据高傲，2012 年白酒破钞结构中，政务破钞占比高达 42%，商务破钞占比 40%，个东说念主破钞仅占 18%。高端白酒更是严重依赖政务破钞，据估算，其时三公破钞约占高端白酒商场份额的三分之二以上。
策略冲击的服从立竿见影。
2013 年，白酒板块营收增速从 2012 年的 34.9% 骤降至 - 2.7%，净利润增速从 51% 转为 - 11%。
2014 年，行业退换进一步久了，营收同比下降 9%，净利润同比下降 17%。
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批价方面，高端白酒出现断崖式下落，飞天茅台批价从 2012 年头的 1850 元一起跌至 2015 年 7 月的 825 元，五粮液和国窖 1573 的批价更是从 950 元暴跌至 2014 年底的 530 元摆布，跌幅接近 50%。无数经销商堕入损失气象，致使被动退出商场。
过程近 8 个季度的退换，行业在 2014 年Q4迎来拐点，白酒板块收入和利润增速重回正增长。批价方面，五粮液和国窖 1573 在 2014 年底率预知底，随后在 2015 年先后上调出厂价；茅台批价也在 2015 年 7 月触底反弹。老本商场方面，白酒指数在 2015 年Q2初始获取较着的相对收益，全年跑赢沪深 300 指数 15.8 个百分点，厚爱开启了长达六年的黄金牛市。
复盘完上一轮退换，我们不错回想一下其时白酒行业周期的节拍：批价下落最初于事迹下滑，事迹转正最初于股价获取较着相对收益。
当渠说念宽绰出现损失、酒企被动缓解渠说念压力时，通常意味着行业退换仍是干与后半程；而当批价企稳回升、行业事迹增速转正后，老本商场将迎来敬佩性的投资契机。
历史是个循环
与 2013-2016 年由策略主导的断崖式退换不同，2026世界杯中国体彩官网入口这一轮白酒行业退换的中枢矛盾是宏不雅经济下行导致的商务及个东说念主需求捏续减弱。
上一轮退换从 2013 年Q1初始，至 2014 年Q4事迹转正，历时 8 个季度，单季度收入最多下滑 15%，利润最多下滑 30%。
而这一轮退换从 2024 年Q3初始，到2026Q1基本见底，单季度最大降幅出当今2025Q4，单季度营收、归母净利润分离为719.3、188.3亿元，同比分离-29.6%、-46.1%，收入降幅逾越上一轮退换周期的任何一个季度，茅台 Q4 归母净利润更是初次下滑（-30.3%），五粮液全年收入同比-54.6%。
资历了2025Q4的至暗技艺后，2026Q1板块较着已走出最底部，2026Q1白酒行业营收、归母净利润分离为1326.3、520.2亿元，同比分离-0.7%、-1.8%。后续追随低基数效应及渠说念库存缓缓去化，不出不测，2026Q2最迟Q3即可增速转正，此后缓缓好转。
其中，茅台率先完毕正增长， 2026Q1收入、归母净利润分离为547.0、272.4 亿 ， 同比分离+6.3%、+1.5%。
斗鱼体育DOUYU中国官网至于其他头部酒企，汾酒2025年完毕惟一正增长，动销好于行业、份额逆势提高，2026Q1才开启出清但回款质地高、蓄池塘充裕，瞻望 2-3 个季度即可走出退换气象。
五粮液2025年自高度出清历史职守，2026Q1 动销反映良性、条约欠债+39%，重叠 80-100 亿回购有打算，事迹层面基本见底。
老窖 2025Q4 深度出清后 2026Q1 降幅收窄，5.8%股息率造成底部支捏，"十五五"锚定重回前三。
迎驾 2026Q1收入、利润亦先转正（+8.9%、+0.7%），洞藏系列动销强盛，库存仅 1.5 月，已成为率先走出退换的区域酒龙头。
老白干2026Q1报表也转正（+4.5%），民众居品阐扬亮眼，中枢商场企稳。
古井 2025Q4 大幅出清后渡过最贫苦技艺，渠说念韧性强、省内统率地位平定，降幅环比收窄。
至于批价方面，茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等主流企业中枢居品批价在面前淡季也已趋于平定，其中，飞天茅台批价相较年头高涨近200元，终局零卖价高涨超100元。
更值得关注的是，茅台于前不久再度开释价钱退换信号，按照i茅台发布的公告，对53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）、极品茅台、丙午马年珍享版、1L飞天茅台等多款居品自营体系零卖价钱进行退换，幅度从60元到200元不等。这是继3月底飞天茅台价钱退换之后，茅台居品价钱随行就市的又一迫切举措。
参考上轮大周期，头部品牌批价反弹、相应企业事迹缓缓好转是行业触底的迫切迹象，而股价的敬佩性阐扬，也通常在这两个因子给出敬佩性谜底后。
写在临了
历史老是惊东说念主的相通，但不会浅陋重演。2013 年的深度退换让白酒行业迈出从政务破钞转型到商务、民众破钞的形式，这一轮退换不出不测将鼓动行业向更高质地、更可捏续的标的发展，致使开启从国内走向全球的形式。
关于恒久投资者而言，当下的低迷恰是布局将来的黄金窗口期世界杯(中国)，拉长技艺看，优质的白酒企业是皆备不会让东说念主失望的。